Markt-Update von Allianz Global Investors

Der globale Nachrichtenfluss hat sich über die letzten Monate kaum beruhigt, auf den Kapitalmärkten allerdings konnte man jedoch Beruhigungstendenzen ausmachen. Beispielsweise zeigt der Volatilitätsindex VIX, ein Maß für die angenommene Schwankungsbreite der Gesamtheit US-amerikanischer Aktien, eine Beruhigung an, und auch der Volatilitätsindex für die US-Staatsanleihenmärkte konnte seinen Abwärtstrend in Richtung Beruhigung fortsetzen. Zumindest über den Sommer haben Anleger also damit angefangen, sich an die fortwährend unruhige geoökonomische Lage anzupassen. Ob dies im Übergang zum Herbst, der sich auf der Nordhalbkugel bereits bemerkbar macht, so bleibet, dürfte unter anderem von folgenden entscheidenden Fragen abhängen:

1. Die US-Zollpolitik und ihre Folgen: Bisher hielten sich die Auswirkungen der US-Zollpolitik in Grenzen. Dies kann im Wesentlichen auf weise Voraussicht von Unternehmern und Konsumenten (in Form von Hamsterkäufen) und auf die kurz nach der Verkündigung der Zölle anberaumte Zollpause im Frühjahr zurückgeführt werden. Inzwischen haben sich jedoch die Zölle im Durchschnitt der betroffenen Länder auf einer höher als erwarteten „Flughöhe“ eingependelt und die Zolleinnahmen der USA sprudeln. Trotz derzeit solider Konjunkturdaten und gedämpfter Inflationsdynamik lässt dies für die nächsten Monate Preiserhöhungen und entsprechend ein abflauendes Konsumentenvertrauen erwarten. Zölle werden zum größten Teil an der Ladentheke bezahlt. Negative Folgen für Arbeitsmarkt und Wachstum sind ebenfalls zu erwarten. Interessante Wendung: Zuletzt wurde die gesetzliche Grundlage der Erhebung der sogenannten „reziproken“ Zölle sowie einiger anderer zusätzlich erhobenen Zölle gerichtlich angezweifelt. Es ist zu erwarten, dass sich der Oberste Gerichtshof der USA der Frage annimmt. Eine Entscheidung dazu wird vermutlich allerdings erst 2026 gefällt werden.
2. Weichenstellungen bei der Federal Reserve (Fed): Zuletzt hat die Exekutive um US-Präsident Donald Trump versucht, ihren Einfluss auf die weltweit wichtigste Notenbank Federal Reserve (Fed) auszuweiten. Neben fortwährendem Druck auf die Zentralbank, die Zinsen zu senken, erfolgt dies auch über die Nachbesetzung von Stellen im Gouverneursrat der Fed. In einem Fall geht es dabei um eine erzwungene Nachbesetzung – die Rechtmäßigkeit des Rauswurfs einer Gouverneurin dürfte bald ebenso vor Gericht entschieden werden. Kämen die Anleihemärkte an einem bestimmten Punkt zu der Schlussfolgerung, dass die Fed ihre Zinsen nicht mehr unabhängig von der Regierung, also losgelöst von Konjunktur- und Inflationstrends bestimmt, könnte dies weitreichende Folgen nach sich ziehen. Im August ließ sich allerdings wenig Nervosität unter Anleihe-Investoren ausmachen, sie könnte aber jederzeit steigen. Dementsprechend war in den ersten Handelstagen des Septembers eine gewisse Unruhe an den Anleihemärkten zu beobachten.
3. Europäischer Wachstumsausblick: Wichtige Frühindikatoren haben sich zuletzt überraschend positiv entwickelt. In Europa blickt man zwar durchaus besorgt auf die Effekte der US-Zollpolitik, gleichzeitig nähert sich schrittweise das Jahr 2026, für das erste stärkere Impulse des deutschen Fiskalstimulus erwartet werden. Ähnlich wie in den USA macht in einigen europäischen Ländern die Haushaltspolitik deutlich mehr Probleme. In Frankreich wird der Premierminister eine für Anfang September anberaumte Vertrauensabstimmung vermutlich verlieren. Ein neuer Premierminister dürfte allerdings ähnliche Probleme haben, die nötige Haushaltskonsolidierung zu beginnen. Der Präsident könnte auch eine Entscheidung für Neuwahlen treffen. Dies dürfte im Zweifel aber noch mehr Unsicherheit bedeuten. Auch in Großbritannien schauen Anleger genau, wie wachstumsschädigend die Sparpläne der Regierung ausfallen könnten.

Vor diesen Weichenstellungen haben sich Anleger im August erstaunlich gelassen gezeigt. Einige Aktienindizes haben sogar neue Höchststände markieren können. Besonders zuversichtlich schauen Anleger weiter auf das Themenfeld Künstliche Intelligenz und der dazugehörige Ausbau der Infrastruktur. Dies bedeutet eng angeführte Aktienmärkte, die von wenigen stark gewichteten Titeln dominiert werden. Globale Aktienindizes haben weiter ein hohes Gewicht in den USA und in Technologieaktien, beinhalten also ein historisch ungewöhnliches Klumpenrisiko. Falls sich die Anleger im September etwas weniger gelassen zeigen sollten, dürfte ein breit gestreutes Portfolio dafür besser gewappnet sein.