Markt-Update von Allianz Global Investors

Die Marktteilnehmer machen sich Sorgen um die Glaubwürdigkeit und die langfristige fiskalische Tragbarkeit der US-Politik. Das hat die Vorstellung von der Ausnahmestellung der USA untergraben. Deshalb sind die Kurse von US-Staatsanleihen (Treasuries) gefallen, und der USDollar (USD) hat kräftig abgewertet. Die Rendite von 30-jährigen Treasuries liegt inzwischen bei über 5,0%, und der US-Dollar-Index notiert unter seinem Drei-Jahres-Tiefstand (vgl. unsere Grafik der Woche). Auch am US-Aktienmarkt kam es zu umfangreichen Verkäufen, sodass der Standard & Poor‘s 500-Index – der sich nach dem durch die „reziproken Zölle“ ausgelösten Schock im April wieder kräftig erholt hatte – nicht weiter zulegen konnte.

Unseres Erachtens gibt es sowohl strukturelle als auch zyklische Ursachen für die jüngst am Markt aufgekommenen Befürchtungen:

Strukturell haben die Ratingherabstufung durch Moody‘s und die knappe Verabschiedung der „Budget Reconciliation Bill“ (Präsident Trumps „großes, schönes Gesetz“) im Repräsentantenhaus die Aufmerksamkeit der Märkte wieder auf die Frage gelenkt, ob die US-Verschuldung dauerhaft tragbar ist. Vor dem Hintergrund der gestiegenen Schuldenlast sowie der Befürchtung, dass in den kommenden Jahren das Wachstum stagnieren, die Inflation hartnäckig bleiben und die Zinsen hoch sein könnten, hat sich das Verhältnis zwischen Zinssatz und Wachstumsrate in den USA deutlich verschlechtert. Davon hängt jedoch die Entwicklung der Staatsverschuldung entscheidend ab.

Auf der zyklischen Ebene haben Trumps aggressive Politik gegenüber illegalen Einwanderern, bei Zahlungsausfällen auf Studienkredite und in Zollfragen das Verbraucherund Anlegervertrauen gedämpft. Das Wachstum des US-Bruttoinlandsprodukts (BIP) dürfte sich daher im zweiten Quartal 2025 deutlich verlangsamen, was die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in diesem Jahr erhöht. Weil die Ausnahmestellung der USA nicht mehr als gegeben hingenommen wird, lenken die Investoren einen größeren Teil ihres Kapitals in nicht in USD denominierte Vermögenswerte rund um die Welt.

Aus unserer Sicht sollten asiatische Volkswirtschaften, Währungen und chancenreichere Vermögenswerte von der derzeitigen Markteinschätzung profitieren:

Erstens notieren die asiatischen Währungen fester, wenn der US-Dollar unter Druck gerät, sodass die asiatischen Zentralbanken die Leitzinsen senken können. In jüngster Zeit wurden die Leitzinsen in Indien, den Philippinen, Thailand, China und Indonesien reduziert, und weitere Zentralbanken dürften folgen. Niedrigere Zinsen stützen die Binnennachfrage und das Wirtschaftswachstum in Asien gerade vor dem Hintergrund, dass die Außenhandelssituation unsicher ist.

Zweitens führen Sorgen um die Tragbarkeit der US-Verschuldung dazu, dass eine verstärkte Wechselkursabsicherung betrieben wird und mehr Kapital nach Asien fließt. Davon profitieren einerseits die asiatischen Währungen und andererseits die Aktien- und Rentenmärkte der Region. Die plötzliche Aufwertung des Taiwan-Dollars (TWD) Anfang Mai dürfte zum Beispiel durch USDHedgingtransaktionen seitens taiwanesischer Lebensversicherungsgesellschaften ausgelöst worden sein.

Im globalen Maßstab ist der USD als Weltreservewährung ebenso wenig zu ersetzen wie USD-Vermögenswerte. Dennoch möchten wir dazu raten, angesichts der raschen Stimmungsumschwünge an den Märkten vorsichtig zu sein und Positionen gegebenenfalls flexibel umzuschichten.