Best Styles x Behavioural Finance
Emotionale und sozial beeinflusste Vorurteile und wie man sie vermeiden kann
Es ist seit langem bekannt, dass Menschen Entscheidungen auf zwei Arten treffen können, eine rationale, überlegte Art und eine instinktive, unüberlegte Art. Goethes Faust nannte sie die “zwei Seelen”, die in seinem Herzen wohnten. In jüngerer Zeit nannte der Verhaltensökonom Daniel Kahneman sie in seinem Buch Thinking, Fast and Slow die “zwei Denksysteme”. In der Laiensprache spricht man oft von Engelchen und Teufelchen, die auf den Schultern sitzen und in die Ohren flüstern: ein vorsichtiger, “rationaler Engel”, und ein mutiger, “instinktiver Teufel”.
Zu Beginn der Menschheitsgeschichte erfüllten Engel und Teufel ihren Zweck und halfen uns zu überleben und zu gedeihen. Der Instinkt-Teufel ermöglichte es unseren Vorfahren, vor Löwen, Säbelzahntigern und anderen Raubtieren zu fliehen - ähnlich wie Antilopen in Sekundenschnelle losrennen, sobald ihre Herde aufgeschreckt wird. Der rationale Engel hingegen half den Menschen, sich zusammenzuschließen, um Mammuts zu jagen oder die Abfolge der landwirtschaftlichen Arbeiten zu planen, die für die Ernte erforderlich waren.
Der heutige Mensch verlässt sich immer noch auf sein Engelchen und Teufelchen, um Entscheidungen zu treffen. Aber da Jaguare und Bären in unseren modernen, zivilisierten Städten deutlich seltener geworden sind, beeinflusst der instinktive Teufel unsere Entscheidungsfindung in Bereichen, die über seinen ursprünglichen Zweck hinausgehen. Insbesondere bei Anlegern kann ein oft unbewusstes Vertrauen auf unseren instinktiven Teufel und die damit verbundenen Vorurteile zu suboptimalen Ergebnissen führen.
In diesem Beitrag werden wir uns mit den emotionalen und sozial beeinflussten Vorurteilen befassen, nach denen wir in unserem täglichen Leben handeln, wie sie unsere Investitionen beeinflussen und wie unser Systematic Equity Team mit diesen Vorurteilen in unseren Best Styles Strategien umgeht.
Schokolade und Tulpen – unser instinktiver Teufel folgt der Herde
Im Jahr 2024 schwappt ein neuer Hype durch die deutschen Supermärkte. Das Produkt, das im Mittelpunkt der Aufmerksamkeit steht, wird rationiert und hinter der Kasse neben anderen begehrten Artikeln wie Zigaretten oder teuren Spirituosen gelagert. Die Verbraucher können nur eine begrenzte Menge davon kaufen. Bald tauchen Nachahmer auf, die versuchen, von dem Hype zu profitieren. Es entstehen Videos, in denen gezeigt wird, wie man die begehrte Spezialität zu Hause zubereiten kann.
Bei dem fraglichen Produkt handelte es sich um Dubai-Schokolade, einen Schokoladenriegel mit einer Pistazienfüllung Sahne und Kunafa, einer knusprigen Dessertspezialität aus dem Nahen Osten. Sie wurde von Influencern in den sozialen Medien beworben und ging bald viral, und die Verbraucher strömten in ihre Supermärkte, um sie zu kaufen und zu probieren. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels wird eine Tafel Dubai-Schokolade immer noch für 5,99 EUR (pro 100 g) gehandelt, während normale Milchschokolade für nur 1,49 EUR (pro 100 g) zu haben ist.
Wenn unser Instinkt-Teufel sich um Investitionen kümmert, neigt er auch dazu, in ein Herdenverhalten zu verfallen. Ein berühmter Fall ist die Tulpenmanie in den Niederlanden des 17. Jahrhunderts. Tulpen, heute ein Synonym für Holland, waren damals gerade erst in den Niederlanden eingeführt worden und kamen in Mode. Wohlhabende Niederländer sahen darin eine Investitionsmöglichkeit in seltene Tulpenzwiebeln zu investieren, in der Hoffnung, sie zu einem höheren Preis weiterverkaufen zu können.
Auf dem Höhepunkt der Tulpenmanie, Anfang 1637, konnte eine einzige Tulpenzwiebel das Zehnfache des Jahresgehalts eines geschickten Kunsthandwerkers kosten. Der Markt brach im Februar 1637 zusammen.Seither sind viele weitere Investitionsblasen gefolgt. Die Börsenblase während der "Roaring Twenties" gipfelte im Crash von 1929. Auf dem Höhepunkt der japanischen Vermögenspreisblase (1989) war das Gelände des Kaiserpalastes in Tokio schätzungsweise mehr wert als der gesamte Staat Kalifornien. In den 1990er Jahren wurde die Dotcom-Blase durch das Aufkommen des Internets angeheizt. Aber Herdentrieb-Verhalten findet auch in kleinerem Maßstab statt. Sogenannte "Meme- Aktien" wie GameStop sind aufgrund des Hypes in den sozialen Medien gestiegen, ebenso wie bestimmte Kryptowährungen. Unser instinktiver Teufel - und sein Herdenverhalten – ist also selten ein guter Ratgeber für langfristige Investitionen.
Toilettenpapier und Casinos - die Launen unseres Instinkt-Teufels
Wieder Supermärkte - dieses Mal im Frühjahr 2020. Während sich die Covid-Pandemie ausbreitet und Abriegelungen verhängt werden, entsteht eine irrationale Angst vor dem zu Hause Eingesperrtsein ohne lebensnotwendige Produkte.
Die Supermärkte werden von panischen Verbrauchern überschwemmt, die anfangen, solche lebenswichtigen Dinge zu horten – das bekannteste Beispiel ist das Toilettenpapier. Trotz der Beteuerungen der Papierindustrie, dass es keine Knappheit gibt, horten die Verbraucher das Papier in erstaunlichen Mengen.
Hier war wieder unser instinktiver Teufel am Werk. Die Stimmung hat einen starken Einfluss auf unser Verhalten, insbesondere Angst und Gier. Angst kann uns dazu bringen, Dinge zu überhöhten Preisen zu kaufen oder mit Verlust zu verkaufen. Gier verleitet uns dazu, die Erfolgswahrscheinlichkeit zu überschätzen, eine Tatsache, die sich Kasinos und Lotterien zunutze machen.
Beim Investieren wird uns unser gieriges, instinktives Teufelchen dazu verleiten, in überbewertete Aktien zu investieren. vor allem diejenigen, die in den Medien (klassisch und neu) als Top-Performer angepriesen werden. Die finnische Telefongesellschaft Nokia war beispielsweise viele Jahre lang eine beliebte Aktie und machte in der Spitze im Jahr 2000 bis zu 70 % des finnischen Aktienmarktes aus, trotz der grundlegenden Probleme ihres Kerngeschäfts. Angst kann uns auch in die entgegengesetzte Richtung führen: Geringfügige negative Nachrichten und kleine Kurseinbrüche können zu einem Ausverkauf auf breiter Front führen, wenn sich Panik ausbreitet, obwohl es keine allgemeinen Probleme in der Wirtschaft gibt. Dies geschah beispielsweise am Schwarzen Montag (19. Oktober 1987), als der S&P 500 nach mehreren Tagen schwacher Performance an einem einzigen Tag um mehr als 20 % fiel. Trotz der Befürchtungen einer neuen Depression erholten sich die Märkte bald darauf, da sich die Wirtschaft grundsätzlich gesund erwies.
Sachlich und stoisch bleiben - wie Best Styles unser rationales Gehirn für Investitionen nutzt
Best Styles ist ein disziplinierter Ansatz für Investitionen, der es vermeidet, auf den "emotionalen Teufel" zu hören. Er stützt sich auf rationalen Erkenntnissen aus der akademischen Forschung über die Struktur der Aktienmärkte und wie diese zur Erzielung höherer Renditen ausgenutzt werden kann. Er entspricht viel eher der Funktionsweise unseres rationalen Verstandes.
Ein systematischer Aktienansatz wie Best Styles, der sich auf Daten und quantitative Prozesse stützt, kann an sich nicht durch menschliche Emotionen oder sozialen Einfluss verzerrt werden, da er vordefinierten Regeln folgt, die auf statistischen Analysen historischer Daten beruhen.
Offensichtlich kennen Computer weder Angst noch Gier. Ihre Funktionsfähigkeit hängt auch nicht von Stimmungen, Optimismus oder Bedauern ab. Ein systematischer Ansatz misst und kontrolliert die Risiken kontinuierlich und konsequent und berücksichtigt dabei auch die Chancen. Im Gegensatz zu manchen menschlichen Anlegern geraten sie bei Marktabschwüngen nicht in Panik und werden in Haussephasen nicht gierig. Aktien werden nur dann gekauft, wenn sie bestimmte vordefinierte Kriterien erfüllen, und verkauft, wenn sie dies nicht mehr tun. Auf diese Weise wird ein Überengagement in euphorischen Märkten vermieden und Panikverkäufe in Abschwungphasen verhindert.
Und natürlich kaufen Computer weder Schokolade noch Tulpen. Aber auch Anleger an den Finanzmärkten neigen zum Herdenverhalten ("follow the crowd"), das die Aktienkurse nach oben treiben kann - bis sie wieder auf den Boden der Tatsachen zurückfallen. Ein systematischer Ansatz kann helfen, einige dieser Fallstricke zu vermeiden, da er stets eine Vielzahl von Datenquellen zur Bewertung der einzelnen Aktien berücksichtigt.
Er verarbeitet die Informationen, hauptsächlich auf der Grundlage von harten Fakten und Zahlen wie ausgewiesenen Gewinnen oder Kennzahlen auf Basis von Bilanzposten, objektiv und diszipliniert. Er verteilt das Kapital auf der Grundlage von Fakten, nicht nach Beliebtheit, und reduziert so das Risiko, einer Modeerscheinung hinterherzulaufen.
Systematische Aktienanleger berücksichtigen einige Informationen, die Marktbewegungen widerspiegeln, z. B. Kursgewinne oder -verluste oder die Marktstimmung, wie z. B. Gewinnrevisionen durch Analysten. Aber auch diese Informationen werden systematisch und diszipliniert ausgewertet.
Und wir wissen, dass auch Maschinen zu Verzerrungen führen können. Diese können durch die zugrundeliegenden Daten verursacht werden, die ihrerseits von Menschen oder menschlichem Verhalten oder durch die verwendeten quantitativen Methoden wie künstliche Intelligenz erzeugt werden können.
Ein systematischer Ansatz an sich ist kein Allheilmittel. Als im Jahr 2007 viele menschliche Anleger die gleichen systematischen Methoden zur Auswahl von Aktien verwendeten, führte dies ebenfalls zu Herdenverhalten - und zu einem anschließenden Crash. Best Styles ist sich dessen bewusst und steuert das Engagement gegenüber diesem Marktverhalten explizit durch Kontrolle der Überschneidungen der Anlagestile, da dies ebenfalls als eine Form des Herdenverhaltens angesehen werden kann.
Indem sie sich auf Daten, klare Regeln und disziplinierte Ausführung stützt, ist eine systematische Aktienstrategie eine Anlagestrategie, die eher unserem rationalen Gehirn entspricht. Dies hilft, emotionale oder soziale Einflüsse abzuschwächen. Sie stellt sicher, dass Investitionsentscheidungen von Logik geleitet werden, was letztlich zu einer beständigeren und robusteren langfristigen Performance führt.
