Kehrtwende der Fed

• Die Sitzung könnte einen wichtigen Wendepunkt in der US-Geldpolitik der Fed markieren
• Der Beginn eines Zinssenkungszyklus ist wahrscheinlich: Wir erwarten die Ankündigung von Zinssenkungen um 50 Basispunkte
• Risiko-Vorbeugung dürfte die Handlungsmotivation der Fed sein
• Die Märkte könnten überrascht reagieren, aber Zinssenkungen sollten sich positiv auf die Aktienmärkte auswirken
  
  

Es ist wahrscheinlich, dass die US-Notenbank auf der Sitzung des Federal Open Market Committee (FOMC) am 31. Juli einen Zinssenkungszyklus einleiten wird. Aussagen verschiedener FOMC-Mitglieder wie Präsident Jerome Powell, Fed-Vizepräsident Richard Clarida und dem New Yorker Fed-Präsident John Williams haben den Weg zu dieser Entscheidung ebenso geebnet wie das Protokoll der letzten FOMC-Sitzung.

US-Wirtschaftsdaten wie Arbeitsplatzschaffung, Einzelhandelsumsätze, Produktion und Inflation sind im Juni überraschend gestiegen und deuten auf eine nach wie vor robuste Wirtschaft hin. Allerdings scheint die Fed ihre Entscheidungen nicht mehr ausschließlich auf Statistiken stützen zu wollen. Sie richtet ihre Aufmerksamkeit auf die Verlangsamung des globalen Wachstums, die einen Nachfragerückgang zur Folge hat, und auf ein Umfeld mit immer höheren Risiken, die mit weiteren Handelsspannungen und der Aussicht auf einen harten Brexit einhergehen.

Damit wäre eine Zinssenkung einer Risikomanagement-Strategie geschuldet: Es erscheint der Fed weniger riskant, jetzt zu handeln als abzuwarten.

Die Markterwartungen für eine Zinssenkung um 50 Basispunkte waren bereits im Juli volatil und sanken laut Fed-Fonds-Futures zuletzt von 40% auf ein niedrigeres Niveau. Wir glauben, dass die Risikomanagement-Strategie eine Senkung um 50 Basispunkte rechtfertigt und auf zwei Argumenten beruht:

1. Das absolute Zinsniveau befindet sich nahe der "Nulluntergrenze" und fördert so freiwillige Maßnahmen, um die Wirksamkeit zu maximieren.
2. Bis Maßnahmen wie Zinssenkungen in der Realwirtschaft ankommen, dauert es idR sechs bis zwölf Monate. Die Fed könnte im Absicherungsinteresse keine Zeit verlieren wollen.
   
   

Auch wenn der Wechselkurs nicht zum erklärten Ziel der Zentralbanken zählt, sei darauf hingewiesen, dass die Fed durch die Überbewertung des Dollars - laut Experten rund 10% - unter doppeltem Druck von Präsident Trump einerseits und den Märkten andererseits steht.

Im ersten Moment nach der Entscheidung könnten die Märkte überrascht auf eine Zinssenkung reagieren, aber dann sollte sie sich positiv auswirken. Wir gehen davon aus, dass eine Senkung um 50 Basispunkte zu einem "Bull-Steepening"-Phänomen führen kann: komprimierte Spreads, günstiger Dollar und die Fortsetzung der positiven Aktienmarktdynamik.

Comments from Franck Dixmier, Global Head of Fixed Income for Allianz Global Investors, ahead of the FOMC meeting on 30-31 July 2019

A major about-turn for the Fed

In the face of slowing global economic growth, continued trade tensions and the prospect of a “hard Brexit”, the FOMC seems set to announce a reduction in interest rates at its next meeting. We expect a 50-basis-point cut that will start a new rate-cut cycle, and we think the markets should react favourably.

• The FOMC meeting on 30-31 July seems likely to mark a major turning point in monetary policy for the Fed
• The Fed appears set to enter a rate-cut cycle; we expect the FOMC to announce a decrease of 50 basis points
• Given a weakening global economy and persistent trade tensions, the Fed likely wishes to act pre-emptively as an exercise in risk management
• Markets might be surprised at the news, but will likely react positively given the historically favourable impact of rate cuts on equity markets
  
  

It now seems likely that the US Federal Reserve will initiate a rate-cut cycle at the 30-31 July meeting of the Federal Open Market Committee. Paving the way for this decision were a range of recent announcements from FOMC members – including statements by Fed Chair Jerome Powell, Fed Vice Chair Richard Clarida and New York Fed President John Williams – as well as the minutes of the last FOMC meeting.

US economic data such as job creation, retail sales, production and inflation rose surprisingly in June, and they show an economy that is still robust. However, the Fed no longer seems to base its policy-making on data. It appears to be focusing instead on slowing global economic growth, which leads to diminishing demand, and on the high-risk environment stemming from trade tensions and the prospect of a “hard Brexit”.

The Fed’s likely decision to lower rates would therefore appear to be based on its approach to risk management: if doing less appears riskier than doing more, then the Fed feels justified to do more now than would otherwise seem necessary.

Market expectations of a 50-basis-point rate cut as early as July have been quite volatile, recently dropping from 40% to a lower level, according to fed funds futures. However, we believe that the Fed’s risk-management policy justifies a 50-bp reduction. There are two arguments for this:

1. Today’s interest-rate level, which is near the “zero lower bound”, encourages the Fed to take voluntary action to maximize its effectiveness.
2. Given the delay in transmitting a rate cut to the real economy – transmission takes between six and 12 months – the Fed may feel it has no time to lose and could want an insurance policy.
   
   

It should also be noted that the Fed is experiencing pressure from two fronts. President Donald Trump and the markets want a rate cut, and the Fed is also feeling pressure to address the US dollar – which some economists estimate is overvalued by around 10%. Despite what central bankers say, maintaining a desired exchange rate seems to have become an unacknowledged objective.

If the Fed decides to cut rates, the markets might be surprised but should react favourably. We think a 50-bp cut will lead to a “bull-steepening” phenomenon, a compression of spreads, a lower dollar and the continuation of a dynamic that is beneficial for the equity markets.