Zusammenfassung
„Mit Fristgeben gedeiht der Handel“, weiß ein Sprichwort aus Kamerun. In der arbeitsteilig organisierten, globalisierten Wirtschaft von heute ist internationaler Handel der Wachstumsmotor. Und untrennbar mit dem Gedeihen von Handelsbeziehungen verbunden ist eine Finanzierung des Austauschs über Handelskredite. Nicht zufällig belebte die Industrialisierung ab der Mitte des 19. Jahrhunderts nicht nur den Welthandel, sondern führte auch zur Gründung vieler Banken – wie etwa hier in Deutschland der Commerzbank und der Deutschen Bank, die letztes Jahr jeweils ihren 150. Geburtstag feierten.
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Update Magazin I/2021 |
1 Der Welthandel bleibt in Bewegung
Lange Zeit war das genannte „Fristgeben“ ein Metier der Banken – in Form einer Finanzierung des zeitlichen Auseinanderfallens von Warenlieferung und Zahlung. Über die letzten zwölf Jahre ist hierin allerdings Bewegung gekommen. Infolge der großen Finanzkrise und regulatorisch erhöhter Risikokapitalanforderungen haben Banken zunehmend ihre Kreditlimits ausgeschöpft. Zudem machen verschärfte Eigenkapitalanforderungen durch Basel III ein derartiges Geschäft teurer. Dies fühlen gerade Unternehmen, die kein Investment-Grade-Rating aufweisen und die den Kapitalmarkt nicht anzapfen können oder möchten.
Allein im Bereich Handelsfinanzierung – international: Trade Finance – geht es um enorme Summen. So sind die weltweiten Exporte in den letzten 40 Jahren fast ununterbrochen gestiegen und haben mittlerweile ein Volumen von rund 20 Billionen US-Dollar pro Jahr erreicht. Schätzungen der Asian Development Bank zufolge übersteigt dabei die globale Nachfrage nach Handelsfinanzierung das Angebot um etwa 1,5 Billionen US-Dollar.1 Selbst wenn also der internationale Warenaustausch in den kommenden Jahren unter Handelsspannungen, protektionistischen Tendenzen und einer Adjustierung von Lieferketten leiden sollte, wird auf absehbare Zeit ein immenser Bedarf an Handelsfinanzierung fortbestehen.
2 Neue Anlagechancen nutzen
Asset Manager können mittels des Kapitals institutioneller Anleger zum teilweisen Schließen dieser Lücke beitragen. Im Niedrigzinsumfeld suchen viele institutionelle Investoren händeringend nach Anlagemöglichkeiten, die einen Renditeaufschlag gegenüber Staatsanleihen bieten – regulatorisch bedingt gerade auch im festverzinslichen Bereich. Und hier weist das Segment Trade Finance einige Merkmale auf, die aus Sicht der genannten Investorengruppe interessant sind.
So ist die zu erwartende Rendite mit derjenigen von Hochzinsanleihen vergleichbar. Gleichzeitig ist die Duration aber deutlich kürzer, da Handelsfinanzierungen im Schnitt lediglich eine Laufzeit von drei bis sechs Monaten aufweisen. Da sich die Handelsrechnungen in diesem Zeitraum selbst liquidieren, ist die Abhängigkeit von der Entwicklung an den Kapitalmärkten beziehungsweise von den Langfristzinsen relativ gering. Damit besteht auch eine niedrige Korrelation zu anderen Assetklassen sowie eine vergleichsweise geringe Volatilität. Dies wiederum bedeutet für Investoren, dass das Anlagesegment Handelsfinanzierung positive Diversifikationseigenschaften für ein bestehendes Anlageportfolio mit sich bringt.
Die letztgenannte Eigenschaft hat sich erst kürzlich wieder eindrucksvoll bewiesen: Als im März des letzten Jahres viele Anlagesegmente aufgrund der Covid-19-Krise starke Kursverluste verzeichneten, waren Handelsfinanzierungen – einmal mehr – ein Hort von Stabilität. Ihre kurze Laufzeit macht sie quasi immun gegenüber dem Anstieg der Risikoprämien. Angesichts der durch Covid-19 verursachten Wirtschaftskrise fragen sich aktuell viele Kapitalmarktanleger, ob die wirtschaftliche Entwicklung einen V-, U- oder vielleicht sogar einen L-förmigen Verlauf nehmen wird, ob es also einen sofortigen Wiederaufschwung geben oder ob dieser erst nach einer längeren Talsohle respektive gar nicht kommen wird. Trade-Finance-Investoren müssen diese Frage nicht beantworten, da ihr Anlagehorizont nur wenige Monate beträgt – ein großer Vorteil in Zeiten erhöhter ökonomischer Unsicherheit.
3 Beste Aussichten – jetzt und in Zukunft
Eine weitere interessante Facette sind die im Vergleich zu traditionellen Bankkrediten üblicherweise relativ niedrigen Ausfallraten. Obwohl Handelsverbindlichkeiten keine Vorrangstellung gegenüber anderen Schulden einnehmen, ist oft zu beobachten, dass Unternehmen auch in schwierigen Zeiten dazu tendieren, ihre Lieferanten weiter zu bezahlen, damit der Geschäftsbetrieb möglichst aufrechterhalten bleiben kann. Mit Blick auf das Kontrahentenrisiko ist auch dies für institutionelle Anleger nicht uninteressant.
Das Einbinden von Vermögensverwaltern und ihren Investoren zum ansatzweisen Schließen der Handelsfinanzierungslücke wird vereinfacht durch technologische Neuerungen. So hat der Markteintritt von Fintechs eine Reihe an Innovationen mit sich gebracht, wie etwa eine Automatisierung der Neukundengewinnung, des Zahlungsverkehrs und der Verwaltung von Sicherheiten sowie eine elektronische Rechnungsstellung. All dies verringert die operativen Kosten und ermöglicht, auch kleinere Finanzierungsvolumina kostengünstig zu vergeben. Zusätzlicher regulatorischer Schub resultiert aus einer europäischen Direktive, die seit 2018 bei der Bezahlung von staatlichen Aufträgen in vielen Ländern eine elektronische Rechnungsstellung erfordert.
Wie eine Kooperation von Banken und Asset Managern im Bereich Trade Finance nun konkret aussehen kann, sei an einem Beispiel erläutert: Der Allianz Working Capital Fund (ALWOCA) ist eine Strategie, die in Handelsverbindlichkeiten von kleinen und mittleren Unternehmen (KMU), aber auch von globalen Unternehmen investiert. Diese Investitionen umfassen Rechnungsforderungen, durch Forderungen besicherte Kredite, Factoring-Darlehen, Akkreditive, strukturierte Schuldverschreibungen sowie andere Instrumente der Handelsfinanzierung. Auch wenn das rechtliche Format sehr unterschiedlich sein kann, ist das gemeinsame Merkmal, dass die Verbindlichkeiten sehr kurzfristig sind und mit dem Betriebskapital beziehungsweise der Handelsfinanzierung zusammenhängen.
Da es keinen öffentlichen Markt für diese Instrumente gibt, arbeitet ALWOCA zur Anbahnung der Geschäfte mit derzeit vierzehn Sourcing-Partnern zusammen. Dies sind naturgemäß Banken, die über die Kundenkontakte verfügen, aber auch Nichtbanken wie Fintechs, Factoring-Unternehmen oder alternative Kreditgeber. Zudem kann ALWOCA auf Bonitätseinschätzungen der AllianzGI-Schwesterfirma Euler Hermes zugreifen, die Weltmarktführer im Bereich Kreditversicherung ist und über Kreditanalysen zu mehr als 40 Millionen Unternehmen verfügt. AllianzGI selbst bringt über das hauseigene Research Kenntnisse über mehr als 800 Anleiheemittenten und mehr als 1000 gelistete Unternehmen sowie erprobte Risikomanagement-Expertise ein. Da die Kreditwürdigkeit der Debitoren – also die Wahrscheinlichkeit einer pünktlichen und vollständigen Rückzahlung des Handelskredits – der Haupttreiber für die Performance und das Risiko der Handelsfinanzierungsstrategie ist, ist all dies von eminenter Bedeutung.
4 Eine Win-win-win-Strategie
Die Vorteile für Partnerbanken liegen vor allem in einer Stärkung der Kundenbeziehung im mittelständischen und institutionellen Kreditgeschäft. Durch den Weiterverkauf von Handelsfinanzierung an einen Asset Manager und dessen institutionelle Kunden können sie nämlich das Regulierungskorsett lockern, das vor allem ihre Kreditvergabe an niedriger geratete Unternehmen einschnürt. Sie können also wieder mehr Kunden eine Handelsfinanzierung vermitteln. Hinzu kommt, dass AllianzGI im beschriebenen Modell als stiller Syndizierungspartner fungiert. Somit entfallen etwaige Sorgen, Kunden könnten abgeworben werden. Investoren auf der anderen Seite wiederum profitieren dadurch, dass AllianzGI aus dem Pool der verfügbaren Handelsfinanzierungen die für sie am besten geeigneten Unternehmen selektiert und deren Kredite in einem diversifizierten Portfolio investierbar macht. Dabei wird sichergestellt, dass die ebenfalls hohen regulatorischen Ansprüche an Investments institutioneller Anleger erfüllt werden und, dass auch mit Blick auf die Stabilität des Finanzsystems durch ein derartiges Investment keine Abstriche gemacht werden.
Alles in allem ist eine Kooperation von Banken und Asset Managern beim Thema Trade Finance somit eine paretosuperiore Lösung, wie es Ökonomen ausdrücken würden. Laxer formuliert: Es gibt viele Gewinner, aber keine Verlierer. Partnerbanken und ihre Kunden profitieren von einer Ausweitung des Handelskreditgeschäfts, vor allem im Mittelstand. Und Investoren eröffnet sich ein weitgehend unkorreliertes Anlagesegment, das bei einer kurzen Laufzeit der zugrunde liegenden Papiere signifikante Renditeaufschläge bietet. Für unter Solvency II regulierte Investoren bedeutet dieses Anlagesegment aufgrund der kurzen Frist zudem eine niedrige Solvenzkapitalbindung. Alles in allem gibt es daher sehr gute Gründe für Banken und Asset Manager, bei Handelsfinanzierungen gemeinsame Wege zu gehen.
Es gibt viele Gewinner, aber keine Verlierer. Partnerbanken und ihre Kunden profitieren von einer Ausweitung des Handelskreditgeschäfts, vor allem im Mittelstand.
1https://www.adb.org/news/15-trillion-global-trade-finance-gap-frustrating-efforts-deliver-crucial-jobs-and-growth-adb
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Zusammenfassung
Institutionelle Investoren mussten in diesem Jahr erneut erleben, wie schnell und intensiv sich Krisenereignisse an Finanzmärkten und in Portfolios materialisieren. Einer geeigneten Risikomanagementstrategie kommt daher mehr denn je eine Schlüsselrolle zu. Die Autoren liefern eine differenzierte Betrachtung von optionsbasierten Risikomanagementansätzen, deren Vorteilen und den Möglichkeiten, die oft hohen Opportunitätskosten zu reduzieren.