Mehr Rückenwind für die US-Wirtschaft

Die US-Notenbank dürfte in den kommenden Monaten viele Argumente für die „Versicherungs-Idee“ in Form einer weiteren Zinssenkung um 25 Basispunkte finden. Dafür sprechen einerseits Makrodaten, die eine Konjunkturabkühlung in den USA bestätigen, und andererseits die Inflationserwartungen der Markteilnehmer, die auf niedrigsten Niveaus liegen.

In dem Protokoll der letzten Sitzung des Federal Open Market Committee (FOMC) deutete sich Uneinigkeit über weitere Zinssenkungen an, nachdem bereits im Juli und September entsprechende Maßnahmen ergriffen wurden. Aber wir glauben, dass der Fed-Vorsitzende Jerome Powell genügend Argumente hat, um eine zusätzliche Senkung um 25 Basispunkte auf der Oktober-Sitzung des FOMC zu rechtfertigen:

• In einem von starken geopolitischen Unsicherheiten geprägten Umfeld haben die jüngsten makroökonomischen Daten eine Wachstumsverlangsamung in den USA bestätigt. Der Purchasing Managers' Index (PMI) für die Industrie verzeichnete im September einen starken Rückgang und erreichte 47,8 nach einem Höchststand von 60,8 im August 2018. Unterdessen stabilisierte sich der PMI für Dienstleistungen auf niedrigem Niveau und erreichte 50,9 gegenüber einem Jahresdurchschnitt von 53,3. Diese beiden Schlüsselindikatoren zeigen, dass der Handelskrieg die Industrie belastet, sich allmählich auf die Dienstleistungen auswirkt und langsam den Konsum vergiften könnte. Dafür spricht, dass die Einzelhandelsumsätze trotz robuster US-Verbrauchernachfrage im September unerwartet um 0,3% gesunken sind.
• Die eingetrübten Aussichten zeichnen sich vor sehr niedrigen Inflationserwartungen ab, die sich deutlich in der New Yorker Fed-Umfrage zu den Verbrauchererwartungen widerspiegeln: per 15. Oktober liegen sie für drei Jahre bei 2,37%. Das ist das niedrigste Niveau seit 2013 und deutlich niedriger als zu Beginn diesen Jahres, wo die Erwartungen noch bei 3% lagen. Die jüngste Umfrage der University of Michigan sowie der 5-year/5year Forward Inflation Swap bestätigen diesen Trend und unterstreichen damit die Zweifel der Märkte, dass der Fed ein Ankurbeln der Teuerungsrate gelingt.

Angesichts einer Konjunkturverlangsamung halten wir es für wahrscheinlich, dass die Fed die US-Wirtschaft mit einer weiteren Zinssenkung zusätzlich absichern will. Das entspricht den Erwartungen der Marktteilnehmer an die aktuelle FOMC-Sitzung: Gemessen an den Fed-Futures-Sätzen gehen 86% von einer Zinssenkung aus. Eine Enttäuschung dieser Erwartungen dürften einen leichten Aufwärtstrend der langfristigen Zinsen seit den Tiefstständen Ende August zur Folge haben.

Comments from Franck Dixmier, Global Head of Fixed Income for Allianz Global Investors, ahead of the FOMC meeting on 29 and 30 October 2019

Expect the Fed to continue supporting the economy

Fed Chair Powell can find plenty of support for another 25-bp “insurance” cut in the coming months – including macro data that confirm a US growth slowdown, and survey data that suggest sharply lower future inflation. A rate cut at the 29-30 October meeting would likely meet the markets’ expectations.

The minutes of the Federal Open Market Committee’s (FOMC) last meeting show a lack of consensus about further rate cuts, given the reductions the committee already announced in July and September. But we believe Fed Chair Jerome Powell has enough arguments to justify an additional 25-basis-point decrease at the FOMC’s October meeting:

• In an environment characterised by strong geopolitical uncertainties, the latest macroeconomic data have confirmed a growth slowdown in the United States. The manufacturing Purchasing Managers' Index (PMI) recorded a sharp contraction in September, reaching 47.8 after an August 2018 peak of 60.8. Meanwhile, the services PMI stabilized at low levels, reaching 50.9 versus a one-year average of 53.3. These two key indicators show that the trade war is weighing on industry, beginning to affect services and could contaminate consumption. To this last point, despite a still very resilient American consumer, retail sales unexpectedly dropped 0.3% in September.
• These deteriorating prospects come against a backdrop of lower inflation expectations. This trend can clearly be seen in the New York Fed survey of consumer expectations – which puts three-year-ahead inflation expectations at 2.37% as at 15 October. (This is the lowest level since 2013, and significantly lower than the 3% level at the beginning of this year.) Additional evidence of lower inflation expectations can be found in the latest survey by the University of Michigan – which, as at 11 October, shows inflation expectations at their lowest level in 40 years. The markets also confirm this trend: the 5-year/5-year forward inflation swap reached 1.93% on 21 October – this was close to historical lows, with an average of 2.23% over the last five years. (The 5-year/5-year forward inflation swap is a measurement of medium-term inflation expectations. Low numbers indicate that the markets are doubtful about the Fed’s ability to push inflation higher.)

In an economic environment that continues to deteriorate, we think it’s likely that the Fed – in accordance with describing its recent rate cuts as “insurance” – wants to keep supporting the US economy through rate reductions.

A rate cut at the FOMC’s 29-30 October meeting would likely meet the markets’ expectations; 86% of market participants are anticipating a reduction, as measured by fed funds futures. Any disappointment would likely contribute to the slight upward trend in long-term rates since the late-August lows.