Bei der Finanzierung eines Unternehmens oder Projekts müssen die Anleger auch in Betracht ziehen, wie die Lage zum Zeitpunkt der Rückzahlung möglicherweise aussehen wird. Angesichts der niedrigen Zinsen haben die Emittenten ihre Verschuldung in den vergangenen Jahren erhöht.

Wenn die Zinsen steigen, wird es vielen Unternehmen – nicht zuletzt aus dem Infrastruktursektor – womöglich schwerer fallen, ihre Verbindlichkeiten zu refinanzieren. Können sie dann noch ihre Schulden bedienen und gleichzeitig ihr Investment Grade-Rating behalten?

Aber auch wenn die Zinsen ansteigen, sind sie derzeit nach wie vor niedrig. Daher sind Infrastrukturanleihen für Anleger, die sie bis zur Fälligkeit halten wollen, nach wie vor sehr attraktiv. Bei Infrastrukturprojekten handelt es sich normalerweise um langfristige, illiquide und nachhaltige Aktiva. Gerade der Illiquiditätsaufschlag kann dazu führen, dass die Erträge höher sind als bei vielen Staats- oder gedeckten Anleihen.

Der Personenverkehr kam mit Ausbruch der Pandemie praktisch zum Stillstand, was die Verkehrsinfrastruktur in Mitleidenschaft zog. Bei vielen Flughäfen, Mautstraßen und sonstigen „essentiellen Vermögenswerten“ waren die laufenden Cashflows zu gering, um die Verbindlichkeiten weiter zu bedienen.

In einigen Fällen wurden die Anteilseigner gebeten, einzuspringen; andere Unternehmen mussten mit ihren Hausbanken über eine Verlängerung von Liquiditätslinien verhandeln oder vorhandene Kreditlinien in Anspruch nehmen, um diese Phase zu überbrücken. Bei solchen Aktiva spielt die Liquiditätssituation eine zentrale Rolle. Folgende Sektoren könnten eine Überlegung wert sein:

• Flughäfen: Die Passagierzahlen dürften wieder auf das Vor-Pandemie-Niveau ansteigen, wenngleich dies bei Flughäfen mit einem hohen Anteil von Interkontinentalverbindungen länger dauern dürfte. Wahrscheinlich werden die Auswirkungen auf die Flughäfen noch drei Jahre lang zu spüren sein, bis das Niveau von 2019 wieder erreicht ist.
• Straßenverkehr: Das Verkehrsaufkommen ging während der Lockdowns um 90% zurück. Nach der Aufhebung der Einschränkungen erreichte der Verkehr jedoch rasch wieder das Vor-Pandemie-Niveau.
• Öffentliche Verkehrsmittel: Der Sektor wurde in Mitleidenschaft gezogen, hat sich jedoch dank der nicht zuletzt finanziellen Unterstützung der Kommunen als widerstandsfähig erwiesen. In der einen oder anderen Form wird er fortbestehen, wenn sich die Lage nach der Pandemie wieder normalisiert.

Abbildung 1: Globale Infrastrukturausgaben: Aktueller Trend und Investitionsbedarf

Quelle: Global Infrastructure Outlook outlook outlook.gihub.org

Viele Anleger interessieren sich im Rahmen der Umstellung auf eine CO2-neutrale Wirtschaft für grüne Anleihen und Investitionen in erneuerbare Energien. Nicht zuletzt steigt auch der Druck, Umwelt-, soziale und Governance-Erwägungen (ESG-Erwägungen) bei Anlageentscheidungen zu berücksichtigen. Die aktuelle politische Lage verstärkt den Willen zu einer deutlichen Steigerung des Anteils erneuerbarer Energien.

Die Nachfrage nach grünen Anleihen, mit denen spezifische Projekte aus dem Bereich Klimaschutz und erneuerbare Energien finanziert werden, ist enorm. Daher wurden die Finanzierungskriterien aufgeweicht, so dass manche Papiere nicht mehr als Investment Grade-Anleihen angesehen werden können. Bei manchen intensiv nachgefragten Transaktionen sind die Kapitalgeber dementsprechend nicht so gut geschützt. Insofern lohnt es sich für die Anleger, bei der Transaktionsauswahl sehr sorgfältig vorzugehen.

Im Laufe der Jahre ist das Verständnis für ESG-Themen in der Industrie deutlich gewachsen. Allerdings fördern Investitionen in Vermögenswerte, die ESG-Kriterien entsprechen, das Netto-Null-Emissionsziel nur bis zu einem gewissen Punkt. Nachhaltigkeitsorientierte Anleger sollten vor allem Wert auf Investitionen legen, die einen ganzheitlichen Wandel des Unternehmens fördern, und gleichzeitig andere Emittenten auf dem Weg zu mehr Umweltfreundlichkeit unterstützen. Vor allem bei neuen Energietechnologien – Stichworte Stromspeicher, Wasserstoff und Biotreibstoffe – sehen wir Chancen, weil die Unternehmen in ganz neue Gebiete investieren und so ihre CO2-Emissionen senken können (Abbildung 2). Solche Investitionen werden in der Regel fremdfinanziert, um die Eigenkapitalrendite zu optimieren.

Abbildung 2: Globale Investitionen in die Energiewende

U.a. Investitionen in nachhaltige Materialien, CO2-Abscheidung und -Speicherung, Wasserstoff, Atomenergie, Elektroheizung, Elektromobilität, Energiespeicherung und erneuerbare Energien
Quelle: BloombergNEF about.bnef.com/energy-transition-investment

Insgesamt wirken sich die Tendenz zu einer intensiveren Regulierung und das Interesse der Regulierungsbehörden nach größerer Transparenz und besserer Information der Anleger auf Infrastrukturanleihen als Anlageklasse aus. Nachhaltigkeit und Klimawandel sind z.B. wichtige Themen für die EU-Kommission, und genau wie andere Anlageklassen müssen sich auch Infrastrukturanleihen darauf einstellen. 

• Zu nennen ist beispielsweise die EU-Taxonomie – ein Klassifikationssystem mit einer einheitlichen Terminologie und einer klaren Definition von „nachhaltigen“ Geschäftstätigkeiten. Dadurch sollen Investitionen so gelenkt werden, dass die Klima- und Energieziele der Europäischen Union für 2030 erreicht werden.
• Die EU-Offenlegungsrichtlinie verpflichtet Fonds dazu, zu erläutern, wie sie zunehmend nachhaltige Praktiken in ihre Tätigkeit einbinden, und legt klar fest, welche Strategien als nachhaltig eingestuft werden.

Anleger in Infrastrukturanleihen können entscheidend zum Klimaschutz und zur Verwirklichung der CO2-Neutralität beitragen. Bei nicht börsennotierten Unternehmen besteht allerdings häufig das Problem, dass ESG-Informationen nicht so leicht verfügbar sind wie bei börsennotierten Unternehmen. Außerdem haben viele Sektoren noch keine gemeinsamen Methoden, Reportingleitlinien und Kennzahlen festgelegt, so dass sich Fortschritte nur schwer beurteilen lassen. Für die Anleger ist es daher sehr zeit- und arbeitsaufwendig, von den Kreditnehmern Informationen zu Themen wie Treibhausgasemissionen oder EUTaxonomie einzuholen. 

Digitale Infrastruktur ist gefragter denn je. Vor allem Glasfasernetze und Datenzentren sind von Interesse. Durch die Covid-19-Pandemie stieg einerseits das Interesse an Videokonferenzen in Unternehmen und andererseits die Nutzung von Streamingdiensten zu Hause stark an. Dadurch wurden Defizite in der digitalen Infrastruktur offensichtlich. Der OECD zufolge beläuft sich der Anteil von Glasfaserkabeln am gesamten Breitbandnetz in Deutschland und Großbritannien lediglich auf rund 6%. In den führenden Ländern Südkorea und Japan liegt der Anteil dagegen bei über 80%. Allerdings planen Deutschland, Großbritannien und zahlreiche andere große Volkswirtschaften einen beträchtlichen Ausbau des Breitbandnetzes.

Mit Blick auf die Geschäftsmodelle sind noch zahlreiche andere Faktoren zu berücksichtigen. Der Wettbewerb bei der digitalen Infrastruktur hat sich nämlich deutlich verstärkt. Für Anleger bietet das Marktsegment spannende Möglichkeiten, aber auch Risiken. Langfristig orientierte Anleger sollten daher die potenziellen Investitionsvorhaben genau daraufhin prüfen, ob diese rasch und angemessen auf ein sich wandelndes Umfeld und neue Marktbedingungen reagieren können.